司法拍卖上市公司股票案

【基本案情】

2018年8月某有限公司控股股东江苏某公司及一致行动人王某因经营不善涉诉，并有近70件案件进入执行程序。在诉讼、执行中，南通中院及辖区内基层法院共冻结江苏某公司持有5.01亿股股票，冻结王某持有5.06亿股股票。上述股票在被司法冻结之前大多已被质押，之后江苏某公司及王某持有的股票又被其他多家法院轮候冻结。因被执行人债务众多，其所有的不动产等资产不能完全覆盖债务，为了尽可能将被执行人资产变现，实现债权人的债权，同时保障上市公司的正常生产、经营活动，在综合考量多方因素之后，南通中院决定将辖区内涉江苏某公司及王某的执行案件统一提级到中院集中执行。为了更高效的实现债权，法院在处置被执行人不动产的同时，也着手处置股票。

鉴于待处置的股票数量较大，一次性处置，价格过高，需要竞买人有大额的资金流，会导致潜在竞买者减少，无法在拍卖中形成竞价，流拍的概率较大，无法最大限度实现拍卖物价值，不符合各方当事人的利益。如果拍卖标的股票数量超过总股本的5%，买受人竞拍后在二级市场减持将会受到《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》的限制，会导致潜在的竞买人不愿意竞拍。若一次性拍卖大量股票，对二级市场冲击较大，造成股价大幅波动，也不利于拍卖成交。因此，如何确定每次拍卖的体量成为执行过程中的一个难题。在综合考虑股市及市场行情的基础上，最终根据不同的情况尝试了不同的拍卖方案，具体如下：

在充分征求被执行人意见的基础上，结合各个质押权人质押股票数量，同时也为了让更多的竞买人参与进来，提升溢价率，首先尝试将5000万股分作10个拍卖标的，每个标的500万股，在5天的时间内进行拍卖，按照拟上网当天收盘价作为起拍价，每个标的约1930万元，公告期一个月。由于竞拍时间充裕、起拍价格不是特别高，而开拍当日二级市场价格也是在起拍价附近上下小幅度波动，无法对竞买人形成吸引力，故本次拍卖全部流拍。在准备对上述标的进行二拍期间，市场上有竞买人咨询能否5000万股合并拍卖，故在征询被执行人意见后决定将上述5000万股合并为一个标的拍卖。在二拍公告中明确注明本次拍卖为第二次拍卖，且合并拍卖不再区分质押权人。由于拟上网拍卖时二级市场价已经高过起拍价，故二拍起拍价仍未打折。因市场行情转好，该5000万股拍卖时，有5人参与，竞价25次，成交价2.51亿元超过预期效果。

【典型意义】

资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的重要作用。近年来，一些上市公司及其股东因经营不善等原因，引发大量诉讼案件，并有不少案件进入执行程序。人民法院执行被执行人持有、质押的上市公司股票情形愈发多见。

如何确定每次上拍拍卖体量，无例可循。如果分拆处置更有利于变价的，可分拆处置。虽然股票被质押，但其作为一种证券化资产又具有特殊的特征和属性。持有人持有的股票数量、质押的股票数量、拍卖的股票数量，其实质均为数字，并无实体与之对应。同一被执行人持有的股票，虽然托管单元、质押权人不一样，但其在结算登记中并无不同，尤其是在解除质押之后，在法院过户给买受人的股票中也没有不同，所以实践中是可以将不同质押权人的质押股票合并成一个标的进行拍卖。这种思路为法院执行工作提供了新的路径，提高了成交率和溢价率。